資產(chǎn)負債率連續(xù)三年高于行業(yè)均值 流動速動比率均高于行業(yè)均值

報告期各期末，華納藥廠資產(chǎn)負債率(母公司)分別為38.39%、36.65%、32.17%和23.53%、公司資產(chǎn)負債率(合并)分別為38.72%、37.40%、35.03%和29.61%。

華納藥廠資產(chǎn)負債率(合并)連續(xù)三年高于同行業(yè)可比公司均值。據(jù)中國網(wǎng)財經(jīng)報道，2017年至2019年同行業(yè)資產(chǎn)負債率平均值分別為29.07%、30.13%、31.93%。

此外，與同行業(yè)上市公司相比，華納藥廠流動比率、速動比率均低于同行業(yè)上市公司平均值。

2017年至2020年6月末，華納藥廠流動比率分別為0.97、1.18、1.47、1.56，同行業(yè)平均值分別為2.74、2.19、2.10、1.98;速動比率分別為0.51、0.62、0.76、0.67，同行業(yè)平均值分別為2.27、1.82、1.75、1.61。

華納藥廠表示，主要原因在于，同行業(yè)上市公司均通過發(fā)行股票募集資金等多渠道融資使得各項償債指標明顯改善。由于公司目前仍然存在融資渠道單一的情形，本次發(fā)行上市有助于公司進一步拓寬融資渠道，利用資本市場進行股權融資，本公司上市后，流動比率、速動比率將得以提升。

超過7成的主營業(yè)務收入來自于仿制藥

華納藥廠主營業(yè)務為藥品制劑和原料藥的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。報告期內，華納藥廠產(chǎn)品以仿制藥為主，新藥收入占比較低。

招股書顯示，2017年、2018年、2019年及2020年1-6月，華納藥廠仿制藥(制劑及原料藥)收入分別為2.48億元、3.97億元、5.81億元和2.95億元，占主營業(yè)務收入比例分別為66.43%、67.08%、70.69%和76.44%。華納藥廠改良型新藥收入分別為1.09億元、1.53億元、1.67億元和5796.66萬元，占主營業(yè)務收入分別為29.17%、25.92%、20.27%和15.01%。

隨著國家醫(yī)改的統(tǒng)籌推進，由國家醫(yī)保局主導的國家集采+省級集采模式正在逐步替代傳統(tǒng)的省級招標掛網(wǎng)模式，這意味著藥品價格形成機制正在發(fā)生質的變化。質量(一致性評價)+成本(原料制劑一體化)的優(yōu)勢成為仿制藥品的生存前提，仿制藥品價格的合理回歸已是必然趨勢。加上衛(wèi)健委加速推動的基藥廣覆蓋政策(三級醫(yī)院60%、二級醫(yī)院80%、基層醫(yī)療機構90%的基藥占比要求)，將進一步擴大進入基藥目錄的仿制藥產(chǎn)品的市場份額，以量換價，以保障民眾的基本用藥需求。

因此，華納藥廠大部分產(chǎn)品在未來調整價格不可避免，將面臨價格下降對公司盈利能力與持續(xù)經(jīng)營能力產(chǎn)生不利影響的風險。

應收賬款呈上升趨勢 周轉率逐年下降

2017年末、2018年末、2019年末和2020年6月末，華納藥廠應收賬款賬面價值分別為3920.47萬元、7441.51萬元、8477.28萬元和8502.82萬元，占當期營業(yè)收入比重分別為10.46%、12.13%、10.28%、10.99%。相應的壞賬準備為255.04萬元、437.51萬元、471.7萬元、493.52萬元。

華納藥廠表示，2018年末較2017年末應收賬款賬面余額占當期營業(yè)收入比重有所上升，其主要原因系“兩票制”政策下，公司積極推行配送商模式，該部分貨款通常給予配送商一定的信用期，從而導致應收賬款增加。

華納大藥廠也表示，未來隨著公司銷售收入的增長，應收賬款余額可能會進一步增加，公司將面臨發(fā)生壞賬的風險，對公司業(yè)績和生產(chǎn)經(jīng)營產(chǎn)生不利影響。

報告期各期，華納藥廠應收賬款周轉率呈逐年下降趨勢，分別為11.16、10.79、10.36、4.56，均高于同行業(yè)可比公司均值7.46、7.34、7.04、2.73。

對于應收賬款周轉率呈逐年下降的原因，華納藥廠稱，主要受全國推行“兩票制”政策的影響，公司部分產(chǎn)品銷售由傳統(tǒng)經(jīng)銷模式改為配送經(jīng)銷模式，而在配送經(jīng)銷模式下公司客戶主要為大型醫(yī)藥流通企業(yè)，公司會給予其一定的信用期。

存貨占流動資產(chǎn)比例達57.21%周轉率逐年下滑

報告期各期末，公司存貨賬面價值分別為9771.63萬元、1.38億元、1.92億元和1.89億元，占流動資產(chǎn)的比例分別為46.78%、47.44%、48.37%和57.21%。

華納藥廠存貨包括原材料、在產(chǎn)品、發(fā)出商品和庫存商品等。2017年末、2018年末、2019年末和2020年6月末，原材料、在產(chǎn)品和庫存商品合計占存貨總額的比例分別為96.40%、95.03%和96.03%和97.29%，系存貨的主要構成部分。

對于公司存貨期末余額較高的原因，華納藥廠表示，主要有以下三個方面：一是公司主要產(chǎn)品均實現(xiàn)了原料——制劑一體化運營，產(chǎn)品生產(chǎn)流程較長、生產(chǎn)環(huán)節(jié)較多，加上已上市的產(chǎn)品品規(guī)數(shù)量較多，同步在車間生產(chǎn)的產(chǎn)品批次較多，導致公司中間品、半成品、待檢產(chǎn)品等在產(chǎn)品的余額較高。二是為了維持正常的生產(chǎn)秩序，需要備庫一定的原材料安全庫存，以備生產(chǎn)之需，導致公司原材料期末余額較高。三是為保障銷售發(fā)貨的及時性，維持銷售秩序，需要備庫一定量的成品安全庫存，導致公司庫存商品期末余額較高。

報告期各期末，華納藥廠分別計提了379.30萬元、61.34萬元、328.25萬元和450.12萬元的存貨跌價準備。

同期，華納藥廠的存貨周轉率也逐年下滑，分別為1.87、1.56、1.48、0.58，低于同行業(yè)平均值2.94、2.76、2.85、1.13。

超4成營收用于銷售

2017年至2020年1-6月，華納藥廠銷售費用分別為1.14億元、2.63億元、3.72億元和1.68億元，占營業(yè)收入比例分別為30.29%、42.85%、45.07%和43.34%。

華納藥廠的銷售費用構成以支付給第三方的市場推廣費、會議費、宣傳推廣費等費用為主。其中，支付給推廣服務商的市場推廣費占比最大。招股書顯示，華納藥廠2017年至2020年6月市場推廣費金額分別為9808.38萬元、2.48億元、3.55億元、1.61億元，占總銷售費用比例分別為86.38%、94.45%、95.43%、95.92%，占營業(yè)收入比例分別為26.16%、40.47%、43.01%、41.57%。

華納藥廠市場推廣費主要由公司產(chǎn)品市場推廣過程中所產(chǎn)生的學術推廣費、品牌推廣費、市場服務費等費用構成，其中學術推廣費包括全國型會議、區(qū)域型會議、中小型科室會、培訓宣導會、調研咨詢活動產(chǎn)生的費用，為市場推廣費中的主要部分。2017年至2020年6月，華納藥廠學術推廣費分別為9141.83萬元、2.31億元、3.22億元、1.32億元。

華納藥廠解釋稱，在“兩票制”政策實施以前，公司招商代理模式下的銷售占比較高，該模式下公司給予下游經(jīng)銷商專業(yè)學術指導，主要依靠推廣經(jīng)銷商執(zhí)行具體的學術推廣、產(chǎn)品宣傳、使用交流反饋等活動，公司產(chǎn)生的市場推廣費等銷售費用較小;在2017年全國逐步推行“兩票制”政策后，公司“主渠道配送+終端推廣服務模式”下的銷售占比大幅提高，該模式下公司承擔市場推廣費并選擇推廣服務商承接公司產(chǎn)品在終端的學術、市場推廣服務工作，隨著報告期內“兩票制”政策逐步推行，配送商模式銷售占比持續(xù)增加，加上公司產(chǎn)品銷量提升，公司市場推廣費金額逐年增加。公司的銷售費用主要為市場推廣費，隨著市場推廣費的逐年提高，公司銷售費用率也隨之提高。

華納藥廠在首輪審核問詢函的回復中披露了學術推廣會議具體情況。華納藥廠學術推廣會議按照主要品種可以分為十一種，分別為膠體果膠鉍干混懸劑、吸入用乙酰半胱氨酸溶液、琥珀酸亞鐵片、雙氯芬酸鈉緩釋片、磷霉素氨丁三醇散、克霉唑陰道片、膠體果膠鉍膠囊、膠體酒石酸鉍膠囊、裸花紫珠分散片、銀杏葉分散片、健胃消食片。

以2019年為例，華納藥廠為上述品種舉辦的學術推廣會議合計達3226場，平均一天舉辦8.8場會議。

與推廣服務商合作存不穩(wěn)定風險

招股說明書顯示，報告期內，華納藥廠推廣服務商存在注冊資本小、成立時間短、區(qū)域集中、主要為發(fā)行人提供服務的情況，因此其與公司的合作存在不穩(wěn)定的風險。

2017年-2020年1-6月，華納藥廠與成立時間短的推廣商發(fā)生的業(yè)務金額分別為3595.48萬元、4705.79萬元、7549.26萬元、3750.98萬元，占比分別為36.66%、18.96%、21.28%、23.31%;與主要為華納藥廠提供服務的推廣商發(fā)生業(yè)務的金額分別為3975.96萬元、6497.50萬元、8239.43萬元、4,14.69萬元，占比分別為40.54%、26.18%、23.23%、26.82%;與注冊資本小于50萬元的推廣商發(fā)生業(yè)務的金額分別6255.25萬元、1.47億元、2.64億元、1.23億元，占比分別為63.77%、59.28%、74.32%和76.68%;與存在注冊區(qū)域較為集中的推廣商(湖南區(qū)域)發(fā)生的業(yè)務金額分別為5078.97萬元、1.08億元、2.27億元、1.13億元，占比分別為51.78%、43.41%、63.99%和69.95%;與上述四種類型重合的推廣商發(fā)生的業(yè)務金額分別為2519.27萬元、2240.39萬元、1646.03萬元、931.40萬元，占比分別為25.68%、9.03%、4.64%、5.79%。

關鍵詞： 華納藥廠