自去年登陸港交所以來，中國飛鶴正經(jīng)歷著第二次被做空機(jī)構(gòu)沽空。

7月8日上午，沽空機(jī)構(gòu)Blue Orca Capital(殺人鯨資本)發(fā)布針對中國飛鶴的做空報告，但飛鶴股價經(jīng)過短暫的波動后迅速上揚(yáng)，最終報收于16.96港元/股，股價當(dāng)日漲幅7.21%。

殺人鯨資本

兩次做空中國飛鶴

2019年11月21日，沽空機(jī)構(gòu)GMT對中國飛鶴的指控主要是公司收入的增長速度、盈利能力、巨額現(xiàn)金流等問題。

中國飛鶴第一時間對沽空機(jī)構(gòu)的指控做出了聲明，稱所有指控嚴(yán)重失實(shí)、毫無根據(jù)且嚴(yán)重誤導(dǎo)投資者。在中國飛鶴有力的回應(yīng)下，GMT的做空最終無疾而終。

2020年7月8日，中國飛鶴再次遭遇資本做空。

殺人鯨資本認(rèn)為，飛鶴夸大了嬰兒配方奶粉的收入，低估了數(shù)十億美元的運(yùn)營成本，比如廣告和勞動費(fèi)用，將員工人數(shù)減少了10倍之多，大大提高了盈利能力。殺人鯨資本列舉了9大分析加以佐證，其中一條指向中國飛鶴營收造假。

殺人鯨資本稱，飛鶴主要向分銷商銷售嬰幼兒配方奶粉，但在將產(chǎn)品交給物流服務(wù)供應(yīng)商時才確認(rèn)收入。該公司堅(jiān)稱，物流服務(wù)供應(yīng)商都是獨(dú)立的第三方。然而，從實(shí)地考察和中國企業(yè)的記錄顯示，這些物流公司是由一名飛鶴員工管理的。該公司聲稱，飛鶴的大部分嬰幼兒配方奶粉都是由其工廠運(yùn)輸出來的。因此認(rèn)為，當(dāng)飛鶴將產(chǎn)品交由飛鶴旗下的物流公司時，便確認(rèn)收入。這對飛鶴的財務(wù)報表的可信度是毀滅性的，并形成了一個明顯的夸大銷售的機(jī)制。

但專業(yè)人士認(rèn)為殺人鯨資本的指控缺乏“實(shí)錘”證據(jù)。香頌資本執(zhí)行董事沈萌在接受《證券日報》記者采訪時表示，中國飛鶴的經(jīng)營數(shù)據(jù)與同業(yè)相比，具有明顯的優(yōu)勢，這種優(yōu)勢通常會與財務(wù)數(shù)據(jù)造假呈現(xiàn)相關(guān)性，但是相關(guān)性并不是因果性，所以不能將差異優(yōu)勢直接等價于偽造數(shù)據(jù)。

飛鶴否認(rèn)相關(guān)指控

不排除提起訴訟

面對殺人鯨資本的做空，中國飛鶴公開回應(yīng)稱，公司董事會強(qiáng)烈否認(rèn)該報告中的有關(guān)指控，并認(rèn)為有關(guān)指控并不準(zhǔn)確及具有誤導(dǎo)性。

同時，中國飛鶴在公告中向股東及有意投資者發(fā)布了截至2020年6月30日止六個月未經(jīng)審核綜合管理賬目的初步評估，相比截至2019年6月30日止六個月，預(yù)期截至2020年6月30日止六個月的收入將大幅增長超過40%，該業(yè)績增長主要得益于高端嬰幼兒配方奶粉銷量的大幅增長。

飛鶴還稱，公司保留就殺人鯨資本報告相關(guān)事宜采取法律措施之權(quán)利(包括提起訴訟的權(quán)利)。

沈萌表示：“殺人鯨不是第一次發(fā)布對中國企業(yè)的沽空報告，也不是第一次發(fā)布不奏效的沽空報告。此次殺人鯨的沽空報告，缺少能夠印證其沽空觀點(diǎn)的實(shí)錘證據(jù)。”

沈萌稱，并不是所有中國企業(yè)都像輝山乳業(yè)或瑞幸咖啡一樣具有可沽空的硬傷。也并不是企業(yè)經(jīng)營存在瑕疵就必定會造成股價暴跌。

事實(shí)上，在殺人鯨資本發(fā)布做空報告后，中國飛鶴公司股價7月8日上午雖然出現(xiàn)迅速下跌，但最終收盤于16.96港元/股，當(dāng)日漲幅7.21%。

7月8日，對于被做空，中國飛鶴相關(guān)負(fù)責(zé)人對《證券日報》記者表示，公司針對做空報告在做相關(guān)的準(zhǔn)備工作。

機(jī)構(gòu)做空或遇到“硬茬”

飛鶴稱有自己的成長邏輯

根據(jù)中國飛鶴發(fā)布的2019年業(yè)績報告顯示，在報告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入137.22億元，同比增長32%。 公司高端系列嬰幼兒配方奶粉實(shí)現(xiàn)收入94.1億元，同比增長41.1%，總營收占比從2018年的64.1%提升至68.6%。

在乳業(yè)專家宋亮看來，飛鶴今天的成績綜合來看是公司搭上了三個紅利。首先是中國奶粉政策紅利，其次是中國奶粉高端化發(fā)展紅利，三是渠道變革紅利。

宋亮對《證券日報》記者表示，奶粉是一個需要高度信任的產(chǎn)品，有其自身的特點(diǎn)，因此決定了奶粉產(chǎn)品的銷售一定是堅(jiān)持以品牌塑造為導(dǎo)向，堅(jiān)持專業(yè)地推為基礎(chǔ)，不斷的優(yōu)化產(chǎn)品的品質(zhì)，這樣才能夠推動奶粉產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，而飛鶴一方面在不斷地塑造品牌影響力，與消費(fèi)者之間建立起了互信的關(guān)系。另一方面，飛鶴通過產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展不斷優(yōu)化奶源和優(yōu)化配方，從而使其產(chǎn)品品質(zhì)不斷提升，贏得了消費(fèi)者的認(rèn)可。

在宋亮看來，飛鶴、君樂寶、伊利、貝因美等國產(chǎn)頭部企業(yè)為中國三四線奶粉市場集中度提升、渠道專業(yè)化發(fā)展以及消費(fèi)者信心恢復(fù)作出了很大貢獻(xiàn)。宋亮稱，此次機(jī)構(gòu)做空算是遇到鋼板了。

而在中國品牌研究院研究員朱丹蓬看來，從沽空報告來看，沽空機(jī)構(gòu)并未披露確鑿證據(jù)證明飛鶴業(yè)績數(shù)據(jù)虛假，另外，該份報告內(nèi)的很多內(nèi)容都很空洞，甚至是漏洞百出。

朱丹蓬指出，很多外國沽空機(jī)構(gòu)對部分中國上市公司的高業(yè)績存在質(zhì)疑，特別是涉及高增長及高利潤這類“雙高”企業(yè)，包括拼多多、澳優(yōu)等公司都曾遭做空。鑒于有瑞幸咖啡業(yè)績造假“前車之鑒”，大家對此類信息十分敏感。

關(guān)鍵詞： 殺人鯨資本 中國飛鶴 做空