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中新經(jīng)緯5月8日電 一季度整車及零部件板塊業(yè)績(jī)表現(xiàn)分化較大，傳統(tǒng)主機(jī)廠一季度銷量承壓下盈利能力有所下行，比亞迪受益新能源車銷量高增延續(xù)較好盈利；零部件尤其是特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈標(biāo)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)優(yōu)于整車，但鋁壓鑄等細(xì)分零部件行業(yè)受需求低預(yù)期等因素影響，盈利承壓較大。市場(chǎng)對(duì)汽車板塊一季報(bào)反應(yīng)相對(duì)平淡，業(yè)績(jī)超預(yù)期個(gè)股上漲行情持續(xù)性或相對(duì)有限，主要壓制因素仍在于行業(yè)景氣拐點(diǎn)及格局改善預(yù)期較弱。

2023年主機(jī)廠計(jì)劃推出的新車型仍將集中在新能源，自主品牌新能源車型將占據(jù)絕對(duì)主力，其中插電混動(dòng)新車型成為長(zhǎng)城、吉利、長(zhǎng)安等強(qiáng)勢(shì)自主發(fā)力重點(diǎn)，純電動(dòng)新車型成蔚小理、極氪等新勢(shì)力供給主力。

從新能源車一季報(bào)維度看，出貨量是核心影響業(yè)績(jī)的錨，同時(shí)當(dāng)前原材料價(jià)格下行周期中庫(kù)存管理需要重點(diǎn)關(guān)注，或貫穿全年維度。筆者看好中下游訂單型和成本優(yōu)勢(shì)顯著的環(huán)節(jié)，復(fù)盤各環(huán)節(jié)一季報(bào)，量方面，2023年一季度受銷量淡季、整車和電池端去庫(kù)影響，產(chǎn)業(yè)鏈上各環(huán)節(jié)出貨量環(huán)比下降，營(yíng)收環(huán)比降幅基本都在20%-30%區(qū)間，其中充電樁制造端受益于訂單較好，環(huán)比降幅15%低于平均水平，同比則繼續(xù)保持136%的高增速；利方面，量減導(dǎo)致產(chǎn)能稼動(dòng)率不足，疊加上游壓價(jià)，盈利能力環(huán)比下降，產(chǎn)業(yè)鏈公司利潤(rùn)率環(huán)比降幅基本在1-3個(gè)百分點(diǎn)，其中鋰、正極受鋰價(jià)快速下降產(chǎn)生跌價(jià)，凈利率降幅5百分點(diǎn)以上；電機(jī)電控受益于上游零部件供需緩解、原材料價(jià)格回落，利潤(rùn)率環(huán)比逆勢(shì)回升至合理區(qū)間。

2020年至今汽車消費(fèi)需求受新冠肺炎疫情及宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期轉(zhuǎn)弱等因素影響較大，疊加產(chǎn)業(yè)鏈芯片等零部件環(huán)節(jié)供給偏緊沖擊，行業(yè)供需兩端波動(dòng)較大。2022年汽車購(gòu)置稅減征等穩(wěn)增長(zhǎng)政策刺激下，下半年行業(yè)呈現(xiàn)高景氣，2023年政策扶持退坡預(yù)期下，未來行業(yè)景氣或存在波動(dòng)。

需求是股價(jià)的決定性因素，一般股價(jià)先于需求啟動(dòng)，需求預(yù)期決定股價(jià)走勢(shì)；而需求落地后的業(yè)績(jī)決定趨勢(shì)的強(qiáng)度，包括上升幅度和持續(xù)性等。

當(dāng)前行業(yè)基本面邊際改善有望延續(xù)，新能源車總量或電動(dòng)化滲透率預(yù)期上修，上海車展繼續(xù)強(qiáng)化自主品牌優(yōu)質(zhì)新車供給認(rèn)知，新能源車型(尤其插混)增配降價(jià)趨勢(shì)強(qiáng)化，產(chǎn)品力及性價(jià)比有望提升；電池級(jí)碳酸鋰價(jià)格快速下跌后企穩(wěn)，為新能源車型售價(jià)下探創(chuàng)造空間，進(jìn)而推動(dòng)燃油車加速替代。

3月底部分主機(jī)廠降價(jià)促銷結(jié)束，自主品牌崛起及電動(dòng)化加速滲透有望推動(dòng)板塊預(yù)期修復(fù)。當(dāng)前需理性看待本輪車市降價(jià)，短期或加劇主機(jī)廠競(jìng)爭(zhēng)及盈利壓力，但背后反映的是二三線合資品牌在自主品牌市占率提升及電動(dòng)化持續(xù)滲透下被迫開啟去庫(kù)存降價(jià)，品牌力或?qū)⑦M(jìn)一步被削弱。

當(dāng)前新能源車行業(yè)核心矛盾是銷量以及盈利底部節(jié)點(diǎn)。我們認(rèn)為一季度和4月銷量表現(xiàn)已反復(fù)驗(yàn)證新能源車需求堅(jiān)挺，預(yù)計(jì)2023年國(guó)內(nèi)批售超900萬(wàn)輛(含商用)；2023年一季度業(yè)績(jī)已驗(yàn)證電池環(huán)節(jié)在產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)分配收益確定性強(qiáng)，預(yù)計(jì)二季度減值損失減少+稼動(dòng)率提升下單位盈利繼續(xù)回升；中游材料一季度在原材料跌價(jià)損失和稼動(dòng)率影響下業(yè)績(jī)見底，后續(xù)隨著產(chǎn)量修復(fù)盈利企穩(wěn)的環(huán)節(jié)將實(shí)現(xiàn)估值的預(yù)期差修復(fù)。

2023年一季度新能源汽車銷量159萬(wàn)輛，目前市場(chǎng)高頻關(guān)注的訂單等數(shù)據(jù)已在3月上臺(tái)階至2022年四季度水平，預(yù)計(jì)二季度旺季加持訂單會(huì)創(chuàng)歷史新高，或合計(jì)達(dá)到207-210萬(wàn)輛，2023年全年內(nèi)銷疊加出口后有望超900萬(wàn)輛。(作者 程似騏 中信建投證券汽車行業(yè)首席分析師）

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