半導(dǎo)體集團(tuán)成立，核心代理商具備加速成長(zhǎng)動(dòng)能。半導(dǎo)體集團(tuán)作為整合平臺(tái)，分銷商股權(quán)將有望轉(zhuǎn)移至集團(tuán)旗下。未來(lái)公司將從采購(gòu)商與供貨商的角色逐步向全方位解決方案的提供商轉(zhuǎn)型，加強(qiáng)上下游的動(dòng)態(tài)銷售能力，實(shí)現(xiàn)對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈的高度覆蓋。對(duì)內(nèi)：助于公司對(duì)內(nèi)整合資源，提升運(yùn)營(yíng)效率;對(duì)外：規(guī)模優(yōu)勢(shì)提升上下游產(chǎn)業(yè)鏈話語(yǔ)權(quán)，增強(qiáng)一體化配套和訂單獲取能力。電子元器件分銷行業(yè)的大客戶都有固定的廠商和代理商資源，不會(huì)尋求炒貨商;中小客戶由于沒(méi)有進(jìn)貨渠道，在供求緊張時(shí)會(huì)尋求炒貨商。從整體角度出發(fā)，炒貨商市場(chǎng)占比較小，不影響整體供需。公司旗下電子元器件分銷企業(yè)擁有固定的進(jìn)貨渠道，由炒貨商引起的MLCC價(jià)格波動(dòng)，不會(huì)對(duì)公司業(yè)績(jī)成長(zhǎng)帶來(lái)影響。

投資建議：公司商貿(mào)板塊有穩(wěn)定現(xiàn)金流貢獻(xiàn)，持續(xù)支撐分銷業(yè)務(wù)整合擴(kuò)展。同時(shí)地處深圳華強(qiáng)北地區(qū)的區(qū)位優(yōu)勢(shì)，以及并購(gòu)帶來(lái)的客戶與供應(yīng)商優(yōu)勢(shì)，并結(jié)合線上業(yè)務(wù)與融資優(yōu)勢(shì)，公司有望向分銷全方位服務(wù)商轉(zhuǎn)型，打造分銷龍頭企業(yè)。預(yù)計(jì)18-20年歸母凈利潤(rùn)為6.51/7.85/9.71億元，EPS為0.90/1.09/1.35元，對(duì)應(yīng)PE為25.4/21.1/17.0倍，給予“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，庫(kù)存風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)，并購(gòu)進(jìn)度不達(dá)預(yù)期。

回天新材首次覆蓋報(bào)告：技術(shù)鑄就實(shí)力，國(guó)產(chǎn)替代正式拉開序幕

類別：公司研究機(jī)構(gòu)：信達(dá)證券股份有限公司研究員：?jiǎn)蔚?，胡申，鐘惠日期?018-06-06

龍頭地位越發(fā)穩(wěn)固，國(guó)產(chǎn)替代空間巨大。公司是國(guó)內(nèi)膠粘劑領(lǐng)域的龍頭公司，前身為科研院所，一直以來(lái)都秉持技術(shù)為本的發(fā)展路線，積極投入研發(fā)，成為國(guó)內(nèi)技術(shù)最先進(jìn)、產(chǎn)品最全面的公司之一，因此多年來(lái)發(fā)展穩(wěn)健，是上市公司中唯一持續(xù)保持正增長(zhǎng)的膠粘劑企業(yè)，毛利率水平一直維持行業(yè)最高，2017年膠粘劑收入是同行業(yè)其他上市公司的近兩倍，龍頭地位愈加穩(wěn)固。從國(guó)內(nèi)膠粘劑市場(chǎng)來(lái)看，2017年，中國(guó)膠粘劑市場(chǎng)約900億，而公司作為國(guó)內(nèi)龍頭市占率不足2%，高端產(chǎn)品領(lǐng)域國(guó)外品牌占比超過(guò)80%，國(guó)產(chǎn)替代是我國(guó)各個(gè)產(chǎn)業(yè)從做大到做強(qiáng)的必由之路，也是經(jīng)過(guò)反復(fù)驗(yàn)證走得通的產(chǎn)業(yè)升級(jí)路徑，公司作為膠粘劑行業(yè)龍頭有望成為最大受益者。

下游應(yīng)用場(chǎng)景眾多，汽車領(lǐng)域首先突破。膠粘劑的下游應(yīng)用領(lǐng)域十分豐富，除了傳統(tǒng)的包裝和建筑以外，在高鐵、汽車、電子半導(dǎo)體等眾多細(xì)分領(lǐng)域都有著十分廣闊的應(yīng)用場(chǎng)景。公司憑借自身技術(shù)積累，首先在汽車制造高端用膠領(lǐng)域迎來(lái)突破，形成對(duì)國(guó)外企業(yè)同類產(chǎn)品的替代，目前已經(jīng)成為全球第一大客車生產(chǎn)商宇通汽車的主供應(yīng)商，占其玻璃粘膠供應(yīng)的60%。汽車制造用膠具有進(jìn)入壁壘高、驗(yàn)證周期長(zhǎng)、利潤(rùn)高的特點(diǎn)，公司以該項(xiàng)目為標(biāo)桿，陸續(xù)完成多家客車和乘用車企認(rèn)證，今年有望實(shí)現(xiàn)實(shí)際銷售，我們判斷公司在汽車用膠領(lǐng)域或?qū)⒂瓉?lái)業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)。

高端項(xiàng)目井噴，民族品牌彰顯實(shí)力。公司堅(jiān)持走高端化、差異化路線，逐漸降低在包裝等低端領(lǐng)域的占比，進(jìn)軍包括高鐵、橋梁、新能源和大型樓宇等新興用膠領(lǐng)域，已經(jīng)完成一批具有標(biāo)志性意義的項(xiàng)目。在交通領(lǐng)域，公司在中車集團(tuán)六大主機(jī)廠中取得五家主機(jī)廠的合格供應(yīng)商資質(zhì);在高端建筑領(lǐng)域，公司持續(xù)供貨雄安新機(jī)場(chǎng)等諸多地標(biāo)項(xiàng)目，中標(biāo)中國(guó)第一高樓武漢綠地中心636項(xiàng)目;在橋梁建設(shè)領(lǐng)域，公司也與港珠澳大橋橋梁建設(shè)單位達(dá)成戰(zhàn)略合作，成為國(guó)內(nèi)唯一中標(biāo)企業(yè);在新能源領(lǐng)域，公司光伏硅膠穩(wěn)居國(guó)內(nèi)光伏行業(yè)首位。多個(gè)領(lǐng)域的標(biāo)志性項(xiàng)目彰顯公司實(shí)力，隨著新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展、高端需求增長(zhǎng)，公司產(chǎn)品將首先受益。

光伏背板雙輪驅(qū)動(dòng)，新業(yè)務(wù)帶來(lái)新增長(zhǎng)。隨著我國(guó)光伏發(fā)電量的快速增長(zhǎng)，光伏背板的需求量迅速上升。公司憑借在新材料領(lǐng)域的積累進(jìn)軍光伏背板市場(chǎng)并迅速達(dá)到市場(chǎng)領(lǐng)先水平。我國(guó)光伏背板需求強(qiáng)勁，2012-2017年的光伏發(fā)電量復(fù)合增長(zhǎng)率超過(guò)100%，2017年國(guó)內(nèi)龍頭光伏背板企業(yè)處于嚴(yán)重的供不應(yīng)求狀態(tài)，公司的產(chǎn)能利用率高達(dá)156%。

盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2018-2020年的EPS(攤薄)分別為0.33、0.46和0.6元，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)市盈率(股價(jià)10.28元)分別為32、22和17倍，首次覆蓋給予公司“買入”投資評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)因素：1、新進(jìn)入領(lǐng)域驗(yàn)證周期過(guò)長(zhǎng)，實(shí)際銷售不及預(yù)期;2、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致產(chǎn)品價(jià)格下降;3、光伏發(fā)電增長(zhǎng)不及預(yù)期;4、原材料價(jià)格持續(xù)增長(zhǎng)帶來(lái)成本壓力。

嶺南股份：“園林+”大ppp模式快速推進(jìn)，追趕戰(zhàn)略提升估值空間

類別：公司研究機(jī)構(gòu)：安信證券股份有限公司研究員：蘇多永，王鑫日期：2018-06-06

積極調(diào)整發(fā)展戰(zhàn)略，“園林+”大PPP模式發(fā)力：2016年以來(lái)，PPP模式發(fā)展迅速，對(duì)建筑行業(yè)格局影響巨大，為了抓住PPP發(fā)展機(jī)遇，公司積極調(diào)整發(fā)展戰(zhàn)略，通過(guò)“園林+”戰(zhàn)略快速追趕行業(yè)龍頭。公司通過(guò)收購(gòu)恒潤(rùn)科技和新港水務(wù)，大幅提升在文旅游和生態(tài)環(huán)保領(lǐng)域的核心競(jìng)爭(zhēng)力，“園林+旅游”、“園林+生態(tài)”業(yè)務(wù)快速推進(jìn)，奠定了公司在PPP2.0階段的核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。2017年四季度以來(lái)，“園林+”大PPP戰(zhàn)略迅速發(fā)力，訂單放量結(jié)構(gòu)優(yōu)化。根據(jù)公司公告匯總，2017年公司新簽訂單207.01億元，2018年1-4月公司新簽訂單123.91億元，公司新簽訂單中東部沿海發(fā)達(dá)區(qū)域訂單快速增長(zhǎng)，訂單結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，訂單質(zhì)量穩(wěn)步提升。

文化旅游產(chǎn)業(yè)高速發(fā)展，恒潤(rùn)科技有望超預(yù)期增長(zhǎng)：公司與同行相比最大優(yōu)勢(shì)是文旅產(chǎn)業(yè)的高速發(fā)展，公司旗下?lián)碛泻銤?rùn)科技和德馬吉兩家文旅子公司，2017年公司文旅板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入89150萬(wàn)元，實(shí)現(xiàn)毛利35038萬(wàn)元，再創(chuàng)歷史新高。其中，恒潤(rùn)科技業(yè)績(jī)靚麗，2017年恒潤(rùn)科技實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)12216萬(wàn)元，超過(guò)業(yè)績(jī)承諾69%，連續(xù)三年實(shí)際業(yè)績(jī)超過(guò)業(yè)績(jī)承諾;德馬吉業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)，2017年德馬吉實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3576萬(wàn)元，超過(guò)業(yè)績(jī)承諾9%。目前，恒潤(rùn)科技在手訂單充足，業(yè)績(jī)鎖定性較強(qiáng)，2018年業(yè)績(jī)超預(yù)期的概率較大。

公司可轉(zhuǎn)債融資在即，銀行融資基本通暢：2018年4月公司公開發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券獲證監(jiān)會(huì)審核通過(guò)，計(jì)劃融資6.6億元，目前正在等待證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)批文，可轉(zhuǎn)債資金到位將明顯增強(qiáng)公司業(yè)績(jī)彈性。當(dāng)前市場(chǎng)融資環(huán)境偏緊，但2018年公司積極變化是四大國(guó)有行總行開始給公司授信，公司銀行融資基本通暢，融資成本有明顯的上行。同時(shí)，公司積極開展多種渠道融資，包括綠色債、海外債、售后回租融資租賃、信托借款和上市公司擔(dān)保等方式全方位籌集公司發(fā)展所需資金。

投資建議：我們預(yù)計(jì)2018-2020年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收分別為91.61億元、127.61億元和165.9億元，同比增速91.7%、39.3%和30%;歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)分別為9.20億元、12.89億元和16.51億元，同比增速為80.7%、40.1%和28.1%。公司“園林+”大PPP戰(zhàn)略持續(xù)發(fā)力，訂單激增業(yè)績(jī)釋放，文旅產(chǎn)業(yè)高速增長(zhǎng)，奠定PPP2.0階段的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，公司融資渠道暢通，夯實(shí)公司業(yè)績(jī)彈性。我們看好公司成長(zhǎng)，維持公司“買入-A”的評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)15.60元，對(duì)應(yīng)2018年約17倍PE。

風(fēng)險(xiǎn)提示：PPP政策變動(dòng)、利率上行、應(yīng)收賬款高企、外延業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期等風(fēng)險(xiǎn)。

金新農(nóng)：被低估的精品飼料龍頭，靜待價(jià)值回歸

類別：公司研究機(jī)構(gòu)：太平洋證券股份有限公司研究員：周莎日期：2018-06-06

1.飼料板塊：量增迅猛，產(chǎn)能釋放

2017年飼料銷量76.91萬(wàn)噸(+5.10%)，主要是由于規(guī)模化戰(zhàn)略客戶增量較大。公司作為教槽料行業(yè)龍頭，教保料、種豬料比例分別達(dá)到20%和24%，2017年豬飼料合計(jì)提升7pct，毛利率顯著高于行業(yè)。

公司的大客戶直銷戰(zhàn)略領(lǐng)先于行業(yè)，直銷占比達(dá)到60%。預(yù)計(jì)2017年將至少完成預(yù)定目標(biāo)銷售量85萬(wàn)噸(+10.52%)，以100元/噸的凈利來(lái)計(jì)算，飼料板塊將貢獻(xiàn)約8500萬(wàn)凈利。

2.養(yǎng)殖板塊：規(guī)?；i場(chǎng)服務(wù)商，權(quán)益出欄量快速增長(zhǎng)

我們認(rèn)為，未來(lái)中國(guó)的生豬養(yǎng)豬結(jié)構(gòu)將由目前的金字塔形向紡錘形轉(zhuǎn)變，一方面需要關(guān)注大型養(yǎng)殖企業(yè);另一方面需關(guān)注為5000-10000頭規(guī)模的養(yǎng)殖場(chǎng)提供全方位服務(wù)的飼料企業(yè)，如金新農(nóng)。金新農(nóng)定位于規(guī)?；i場(chǎng)綜合解決方案的提供商，正以多種形式切入下游養(yǎng)殖業(yè)，分別在鐵力和南平布局種豬場(chǎng)和百萬(wàn)頭生態(tài)養(yǎng)殖項(xiàng)目小區(qū)，為飼料銷量增加強(qiáng)勁動(dòng)力的同時(shí)，享受下游養(yǎng)殖利潤(rùn)。2017年公司生豬出欄量約37.48萬(wàn)頭，預(yù)計(jì)2018至少31萬(wàn)頭，估計(jì)2018年貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)3100萬(wàn)元。

3.其他板塊：聚焦生豬產(chǎn)業(yè)鏈

公司圍繞生豬產(chǎn)業(yè)鏈，內(nèi)生增長(zhǎng)和產(chǎn)業(yè)投資雙雙進(jìn)入良性增長(zhǎng)軌道，產(chǎn)業(yè)鏈一體化戰(zhàn)略取得突破性進(jìn)展，將定位于生豬產(chǎn)業(yè)鏈的科技公司。2017年，華揚(yáng)藥業(yè)、盈華訊方分別為公司貢獻(xiàn)了1094、4960萬(wàn)凈利潤(rùn)。

盈利預(yù)測(cè)

基于公司在養(yǎng)殖和飼料業(yè)務(wù)的發(fā)展?jié)摿?，預(yù)計(jì)公司2018/19/20年歸母凈利潤(rùn)35.95/40.31/40.91億元，EPS為0.26/0.29/0.39，PE為33X/30X/22X，給予“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

突發(fā)大規(guī)模不可控疫病，重大食品安全事件，多樓層小區(qū)養(yǎng)殖技術(shù)不達(dá)預(yù)期。

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